很多人不知道，在疫情刚开始的2021，有一家叫Thrasio的聚合型网络公司曾短暂地站在了北美电商行业的顶端，那时候这家公司的估值达到了令人瞠目的100亿美元。它在Amazon的生态系统中疯狂收购成功品牌，承诺用数据和运营专业知识将这些品牌的销售额推向新高度。高盛集团、黑石资本、摩根大通等金融巨头也被吸引，被它的商业模式和梦想投入了34亿美元的股权和债务资金。

但三年后，这个曾经的电商聚合之王就申请了破产保护。这场从行业顶端到深渊的过程，是对北美私募信贷市场中一个基本原则的深刻提醒：抵押品的质量决定了一切。

当Thrasio陷入困境后，各大金融机构对其贷款的估值出现了巨大的分歧。贝恩资本和Oaktree Capital分别将该公司的股价定价为0.65美元和0.79美元。两只黑石基金的估值为0.71美元和0.75美元，Monroe Capital给出了0.84美元的价格，而高盛则最为悲观，仅为0.59美元。这种估值的巨大差异暴露了一个现实：当抵押品缺乏明确的价值标准时，即使是最精明的金融分析师也会陷入混乱。

我想通过这个故事，给到在北美的高净值华人一些启示：即使在北美，也并非所有的债务投资都是平等的。真正的保护来自于抵押品的强度和质量。那些建立在坚实有形资产基础上的投资，往往能够经受住市场风暴的考验，而那些依赖于难以估值的无形资产的投资，则可能在危机中瞬间瓦解。

Thrasio的抵押品其实不是真正的实物资产，也就没有统一的估值技术，这导致了价格的巨大分歧，也使得在需要接管抵押品时难以变现。这家曾经风光无限的公司最终发现，它构建的品牌组合和数据驱动的运营模式，在金融危机面前脆弱得如同纸糊。

电商品牌的价值很大程度上依赖于持续的市场营销投入、消费者偏好的变化和竞争环境的演变。当市场条件发生变化时，这些品牌的价值可能会迅速下降。更重要的是，这些数字资产很难用传统的估值方法来评估，不同的评估师可能会基于不同的假设和模型得出截然不同的结论。

相比之下，那些专注于有形资产抵押的放贷机构通常能够更好地度过经济危机。房地产开发商虽然也面临市场波动，但土地和建筑物的价值相对稳定，而且在最坏的情况下，放贷方至少还能够接管实物资产。

对于北美华人高净值投资者来说，理解抵押品的这些特性至关重要。在评估任何类似项目时，首先要问的问题不是回报率有多高，而是是否有充足的有形资产支撑快速变现？在市场压力下，这些资产的价值是否会大幅下降？

金融市场的历史告诉我们一个简单而深刻的真理：放贷很容易，收回资金才是关键。正如古老的华尔街格言所说：”有年老的放贷人，也有胆大的放贷人，但没有年老而胆大的放贷人。”