谈到无风险利率，很多人就会自然而然的认为这是政府的信用利率，事无风险的，但事实并非这样。这篇短文会比较专业，但是我想给那些已经有一定事业和资产的朋友，提供一些关于应当如何思考自己资产配置的方向和角度：

无风险利率顾名思义，在定义上是投资者无需承担任何风险即可获得的名义时间投资回报。政府债券是被用作衡量不同时期无风险利率的基准。

信贷利差是则是基于无风险利率以上，公司债券相对无风险利率提供的额外收益率，用以补偿违约等各种风险。在2025年，无论是北美高收益债券还是投资级债券的信贷利差都接近历史最低点。

支撑如此低信贷利差的因素有很多：首先，企业的覆盖率，特别是债务对息税折旧摊销前利润的比率，保持在非常健康的水平。其次，市场发行人的整体质量正在随着时间推移有所改善。第三，疫情后企业破产的情况已不像过去那样频繁。此外，就像股票投资者倾向于在任何市场疲软迹象出现时抄底一样，信贷管理人在利差上升时也会采取类似策略。市场显然不缺乏买家支撑。

但其实很多人不知道的是，美国政府债券收益率本身也不一定是无风险的。政府债务中包含的风险溢价并非关于通胀预期或收益率的短期走向，而是更根本的政府违约风险担忧。早在1990年代，政治家Ross Perot就警告美国政府正处于不可持续的财政道路上，当时美国总债务仅为4万亿美元。三十年后的今天，已飙升至37万亿美元。

美国国债信用违约掉期CDS的存在本身就证明了政府收益率不再完全无风险，因为如果真的无风险，那就不需要风险对冲产品。CDS的定价受多种因素影响，但它的存在有两个关键原因：1.国债收益率现在确实包含了某种程度的风险溢价 2.这种风险程度随着期限延长而增加。

从2019年至2025年的美国国债CDS数据显示，无论是1年期还是10年期的掉期价格都明显高于零，且10年期掉期价格显著高于1年期，反映了长期风险的积累。这一趋势在2020年疫情期间更加明显，之后虽有所缓解，但仍维持在历史相对高位。

假如苹果10年期债券相对10年期美国国债的信贷利差仅为30个基点，但考虑到国债本身可能包含约10个基点的风险溢价，那么相对真正无风险利率的实际利差实际上接近40个基点。

对于持有北美国债、信贷敞口的高净值投资者而言，永远不能蓦然无条件相信无风险利率水平，因为表面上看起来异常低的历史信贷利差可能有你看不到的潜在风险。最终的债券风险溢价也许会被传统的信贷利差衡量方法所忽视。

无风险利率可以作为一个很好的benchmark，但是要考虑自己资产配置的合理性和多样性。